中国国际收支的最新变化

来源：新浪网原文链接：http://finance.sina.com.cn/zl/bank/2026-04-03/zl-inhtetza0401975.shtml 匹配关键词：财经文/张明

2026 年 3 月 27 日，国家外汇管理局公布了 2025 年全年中国的国际收支数据。如图 1 所示，在 2025 年，中国的经常账户顺差、非储备性质金融账户逆差均创下了历史新高，分别达到 7350 亿与 8201 亿美元，均显著高于此前的历史峰值（经常账户顺差为 2024 年的 4623 亿美元、非储备性质金融账户逆差为 2024 年的 5238 亿美元）。 2025 年中国储备资产小幅下降 468 亿美元，净误差与遗漏项为 385 亿美元，后者在经历了连续 16 年的负值后首次转正。

图 1 中国年度国际收支的总体结构

虽然中国经常账户顺差的绝对规模在 2024 年、 2025 年连续两年迭创新高，但从中国经常账户顺差占年度 GDP 的比率来看， 2024 年与 2025 年分别为 2.5% 与 3.8% ，仍远低于 2007 年 9.8% 的历史性峰值（图 2 ）。不过值得注意的是， 2011 年至 2024 年这 14 年间，中国经常账户顺差占名义 GDP 比率持续低于 3.0% ，均值仅为 1.7% 。 2025 年该比率上升至 3.8% ，回升到 2010 年的水平。这很可能会给美欧等发达国家指责中国国际收支重新失衡提供借口。

图 2 中国经常账户的绝对规模与相对规模

如图 3 所示，导致 2025 年中国经常账户顺差绝对规模创出历史新高的最重要原因在于货物贸易顺差大幅增长，由 2024 年的 8091 亿美元上升至 2025 年的 10606 亿美元。相比之下， 2025 年中国服务贸易逆差（ 2381 亿美元）依然低于 2018 年的历史性峰值（ 2922 亿美元）。值得一提的是， 2025 年中国初次收入项为 -1095 亿美元，连续六年均超过 -1000 亿美元，累计为 -7474 亿美元。初次收入项为负的主要原因是中国海外投资收益为负。

图 3 中国经常账户的结构

2023 年至 2025 年，中国非储备性质金融账户出现了直接投资、证券投资、金融衍生品与其他投资四个子项均持续为净流出，且证券投资逆差占非储备性质金融账户逆差比重显著上升的格局（图 4 ）。 2023 年至 2025 年，中国证券投资逆差分别为 578 亿、 1792 亿与 4256 亿美元，占中国非储备性质金融账户逆差的比重分别达到 24% 、 34% 与 52% 。

图 4 中国非储备性质金融账户的结构

中国的直接投资在 2022 年至 2025 年连续四年出现逆差，说明这四年内对外直接投资规模均高于外商来华直接投资规模。 2022 年至 2025 年，中国对外直接投资规模分别为 2101 亿、 2257 亿、 1922 亿与 1572 亿美元，外商来华直接投资规模分别为 1902 亿、 513 亿、 427 亿与 800 亿美元。值得注意的是，从边际变化来看，关联企业债务的波动性要显著高于股权投资的波动性（图 5 ）。例如， 2023 年至 2025 年，外商来华企业的关联企业债务分别出现 356 亿、 317 亿与 91 亿美元的外流，成为外商来华直接投资规模下降的重要原因。

图 5 中国直接投资账户的结构

如图 6 所示，最近几年来中国证券投资逆差的最重要原因，在于中国对外股权投资与债券投资规模的显著增长。 2023 年至 2025 年，中国对外股权投资分别为 548 亿、 1248 亿与 2081 亿美元，中国对外债券投资分别为 233 亿、 873 亿与 1525 亿美元。与之形成鲜明对比的是，自 2022 年至今，外国来华金融投资与之前相比明显下降。例如，在 2022 年与 2025 年，外国对华债券投资分别出现 1474 亿美元与 1008 亿美元的净流出。不过值得一提的是，外国对华股权投资由 2024 年的 -128 亿美元上升至 2025 年的 358 亿美元。

图 6 中国证券投资账户的结构

2025 年中国其他投资项出现 2932 亿美元的净流出，这是自 2017 年以来的最大净流出规模。如图 7 所示，主要原因在于，一方面，中国对外其他投资达到 2908 亿美元的较高水平，另一方面，外国对中国其他投资出现 24 亿美元回撤。值得注意的是， 2022 年至 2025 年，外国对华其他投资已经连续 4 年出现回撤。考虑到其他投资项目主要反映跨境借贷状况，因此外国对华其他投资的回撤可以归因于中国长期利率在同期内显著低于发达国家长期利率。

图 7 中国其他投资账户的资产方与负债方

如图 8 所示，自 2017 年至今，中国储备资产增量大致围绕零水平呈现小幅双向波动，这反映出中国央行在该期间并未显著干预外汇市场，汇率在更大程度上由市场供求力量来决定。值得一提的是，货币黄金子项仅在 2009 年增加 49 亿美元，其他年份增量均为零。特别提款权子项在 2009 年与 2021 年分别增加 111 亿美元与 416 亿美元，分别是 2008 年全球金融危机与 2020 年新冠疫情暴发后 IMF 增加分配特别提款权的结果。

图 8 中国储备资产账户的结构

在 2002 年至 2008 年间，中国连续 7 年面临误差与遗漏项的净流入。在 2009 年至 2024 年间，中国连续 16 年面临误差与遗漏项的净流出。尤其是在 2015 年至 2020 年期间，误差与遗漏项净流出每年均高于 1000 亿美元，六年合计达到 10545 亿美元。误差与遗漏项一方面是国际收支统计方面的真实误差与遗漏，另一方面也经常被解读为地下渠道的资本流动。 2025 年中国的误差与遗漏项出现 385 亿美元净流入，这是自 2008 年以来的首次。事实上，从 2021 年至 2025 年，中国误差与遗漏项的净流出已经呈现持续收缩态势。这一方面反映了，随着中国资本账户的逐渐开放，更多的资本外流选择通过合法渠道流动；另一方面也是相关部门持续加强对地下渠道资本流动的监管的结果。

综上所述，从 2025 年中国国际收支的最新变化中，我们可以得到如下主要结论与政策含义：

第一，中国国际收支结构延续了自 2020 年以来的“一顺一逆”组合，也即经常账户顺差与非储备性质金融账户逆差的组合，且在 2024 年与 2025 年，非储备性质金融账户逆差均高于经常账户顺差，这说明从外汇市场综合供求视角来看，人民币汇率并不存在持续且严重的“高估”或“低估”；

第二，自 2017 年以来中国外汇储备增量基本上围绕零水平呈现双向波动，说明中国央行在 2015 年“ 8.11 汇改”之后，并未对外汇市场进行持续单向干预，人民币汇率在更大程度上由市场供求决定，人民币汇率形成机制正在逐渐向自由浮动趋近；

第三，中国经常账户顺差绝对规模在 2024 年与 2025 年迭创新高，在 2025 年首次超过 1 万亿美元，且经常账户顺差占 GDP 比率在 2025 年反弹至 3% 以上。短期内，“国际收支失衡”可能再次成为美欧发达国家在双边或多边维度指责中国的借口。在当前国际经贸摩擦持续深化的背景下，不排除人民币汇率尤其是人民币兑 CFETS 汇率小幅温和升值的可能性；

第四，当然，如果未来中国一方面依然保持较高的经常账户顺差，另一方面由于中国经济与金融市场表现相对更加出色而导致非储备性质金融账户逆差大幅缩小，那么人民币兑美元汇率以及人民币兑 CFET 汇率的升值幅度就可能明显加大。

注：本文发表于《财经》杂志

(本文作者介绍：中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任)

责任编辑：张文

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中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任

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